西南证券股份有限公司杜向阳近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：创新驱动业绩增长量华网，商业化能力凸显》，给予华东医药买入评级。
华东医药(000963)
投资要点
事件：华东医药发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增加3.39%；利润总额达到21.93亿元，同比增加7.06%；实现归母净利润18.15亿元量华网，同比增加7.01%。其中，第二季度单季营收109.39亿元，同比增长3.65%，净利润增速快于营收，盈利韧性凸显。公司中期拟分红6.14亿元，占上半年归母净利润的33.83%，彰显对股东的持续回报能力。
创新药持续放量，驱动业绩增长。报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例达15.97%，推动80余项创新药管线加速落地。1）内分泌领域，司美格鲁肽糖尿病适应症上市申请已受理，减重适应症III期入组完成，口服GLP-1药物HDM1002减重III期临床启动，双靶点HDM1005预计四季度进入III期；2）肿瘤领域，迈华替尼片获突破性疗法认定，ADC药物HDM2005、PROTAC药物HDM2006进入临床；3）自免领域，拥有20余款在研生物药及小分子创新药。公司已形成ADC、GLP-1和外用制剂三大特色产品矩阵，差异化竞争优势凸显。
销售端持续发力，商业化落地加速。公司独家商业化科济药业CAR-T产品赛恺泽已覆盖全国20余省市医疗机构认证及备案，并纳入超百家保险及惠民保项目报销范畴；与荃信生物合作的乌司奴单抗注射液（赛乐信）已开具处方的医院数量超过1200家；糖尿病领域1类新药惠优静覆盖等级医院数量已超过1200家；全球首个且唯一获批FRα阳性铂耐药卵巢癌的ADC药物（爱拉赫）计划于2025年4季度启动国内正式商业化销售，目前已实现销售收入约3,000万元；独家市场推广的新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁）已完成超200家DTP药房布局，覆盖医疗机构超600家。公司当期实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59%，已进入高速增长通道。
医药商业稳中求进，工业微生物成为新增长点，医美静待复苏。1）公司医药商业保持稳健发展，上半年实现营业收入139.47亿元，同比增长2.91%，占总收入64.45%。2）工业微生物板块实现销售收入3.68亿元，较去年同期增长29%，重点推进xRNA原料（+23%）、特色原料药&中间体（+37%）、大健康&生物材料（+21%）、动物保健（增长超100%）四大核心业务。3）医美业务受全球需求波动影响，营收11.12亿元，同比下降17.50%。但国内欣可丽美学连续两季度环比正增长，Ellansé和MaiLiExtreme逐步完成商业化落地量华网，相关产品海外布局广泛，丰富的产品矩阵有望带来业绩复苏。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.31元、2.48元和2.71元，对应估值分别为20倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为55.37。
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